张思捷
随着中小企业不断发展壮大，或因近年经济下行压力，资金清算周期延长，企业所需的资金需求将有可能大幅增加，如何判断是否需要同步配置资金，以什么方式筹集资金，以及各种资金筹集方式的利弊比较，是本文打算和各位读者交流的主题内容。
一、决定进行资金筹集的前提原则
1．资金需求是否合理的原则。企业出现资金缺口，第一个原则就是要判断资金需求是否合理，是否需要通过筹集资金解决。由于以下原因导致资金不足时不应用筹集资金的方式解决资金缺口，而应采取相对应的不同方式：（1）管理不善造成原材料、半成品积压而致使资金占压。应通过停止或控制购入，以消化库存、转让库存的方式来盘活资金，不能继续投入资金增加库存；（2）由于应收账款增加造成资金紧缺，要判断增加是否合理，通过责任到人层层落实的方式控制应收账款的数期和总额，并积极压缩。对于新的销售要将控制应收比例作为考核指标，宁愿价格予以优惠，尽量货款同步清算；（3）由于借款给其它方产生资金缺口，应及时回收，不要随意借出款项。
2．期限匹配的原则。筹集资金的可用期限必须和生产所需的期限相匹配，如筹集资金的可用期限短于生产所需期限，可能会出现资金链断裂的流动性风险，或被迫借入高成本资金接驳，造成财务性风险或资金链断裂，企业破产。如果确实难以找到期限匹配的资金，必须有很好的应急预案予以防备，例如所筹集资金不能全额投入使用，留一定比例周转，资金筹集分开多条渠道，避免过于集中缺乏回旋余地。
3．成本匹配的原则。即来源与运用的成本匹配，一定是有利可图，不能为募集资金而募集资金，要理性判断所吸收的资金投入使用是否有利可图，并且留有足够的获利空间。在剔除利率、费用、纳税等情况下仍有一定的盈利空间，即使出现使用回报有一定波动或者下降时仍能确保盈利。
4．渠道多样化的原则。不少企业往往希望尽量单一化渠道去解决资金的募集问题，实际上并不现实。一是企业资金需求量大时任何单一渠道都无法满足需求；二是不同的资金需求本身就要不同的资金筹集方式完成；三是多渠道筹集资金可以避免单一渠道造成的资金收紧风险，减少受制于人的情况。
二、各种资金筹集的方式及其适用性和利弊比较
（一）募股/发债
1．募股。募股是不少企业熟悉的资金募集方式，其最大好处为资金是无限期的，除非特别的退出条款约定。同时资金成本易于控制，在经营早期未产生利润时可以不分红，甚至有利润时也可以说服股东不分红投入生产扩张。募股一般有上市、引入风险投资、参股等，可以原值或者溢价募股。一般倾向于不给外方控股的方式。参股一般不界定分红标准，视经营情况决定是否分红和分红比例。募股方式的弊端是要求经营相对稳定且逐步向好，否则股东将有可能施加压力、退股或者收回经营权。目前也出现一些少过问经营，而着重分红的优先股，这些股份一般不介入经营，但要求取得固定分红。也有一些约定一定期限以一定溢价退出的募股，实际上是一种变相的企业债券。募股能够取得的资金量一般较大，从数千万元到几十亿元不等。如具备一定规模和盈利水平可以消化上市费用的，可以考虑上新三板，通过一定时间培育，申请上中小板或创业板。不过这些属于长线的资金筹集，具有不确定性，包括能否上市和何时上市等，不适合急用资金的募集。未能上市但规模较大和比较正规的，可公开或定向募股；如果属于小额熟人式的募股，可能就是向亲朋好友或者上下游客户定向募集。
2．发行企业债券。发行债券和募股在专业角度属于直接融资的两大品种。发行企业债券的好处是资金成本比较明确，资金可用期限相对较长和固定，资金成本略低于银行贷款，投资者投入后一般不干预经营。但缺点是：（1）发行费用高于募股，利率加上费用接近银行贷款利率下限；（2）金额要求较大，如果需求数万到数百万元的不合适；（3）发行时间较长和手续比较繁杂；（4）对企业要求较高，经营规模、盈利水平及信用级别都有要求；（5）企业信息要求公开；（6）透过交易所发行的债券总体或有一定规模限制，不是企业想发就能发的。
3．项目众筹、项目合伙、项目承包等。近年社会上兴起项目合伙或项目众筹等筹资方式。这些方式是以具体某个项目为对象，在企业经营主导或者资金主导下，吸引社会资金进入合作经营，共担资金压力和经营风险，共享项目回报。这种方式的好处是减轻企业经营项目的资金压力和分流经营风险，弊端是其项目是否有足够魅力吸引社会资金存在不确定性，如果分阶段进入时，合伙人不认同中途放弃或者要求退出等都存在一定的继续风险。
（二）银行贷款
在目前阶段，由于募股方式的限制，银行贷款仍为企业的主要融资方式，也是目前我国企业筹集资金的主要渠道。银行贷款能否成功一般事前便容易判断，资金的成本也比较明晰，要求的条件也比较清楚。值得注意的是，银行贷款一般半年到一年期，能否延期存在不确定性。只有少量可以3-5年期，都可能会有约束条款提前收回本金，有可能影响企业的长期资金安排。同时银行贷款一般指定专款专用，不允许挪用其它方面，否则可能形成违约，银行有权提前收回贷款。银行贷款形式多样，虽然用词各有不同，但实际主要的不外乎为以下几种：
1．抵押/质押贷款。以一定的不动产作为抵押或者动产作为质押来进行融资的方式。
（1）不动产抵押。不动产包括房屋（含住宅、别墅、写字楼、公寓、厂房等）、土地，有些地方或金融机构可以接受山林地和农村宅基地。不动产的抵押比例视标的物的情况好坏（地点、年限、档次等）、用于转让拍卖的难易、企业经营状况等决定，并无绝对的比例标准。不动产抵押融资的优点是一般可行性比较高，成功率较高，银行计收的利率比较低，如果优质的不动产可以获取较高比例的融资支持，融资总额容易计算，期限比较确定，一般到期容易延期。缺点是要抵押不动产，融资额度受制于不动产价值，借款期限一般只有1年，个别3-5年，有些借款次月开始等比例归还本息，实际可用资金只有50%。而且到期后延期的主动权在银行，万一不能延期将影响企业资金安排。
（2）金融资产质押。例如企业在金融机构的存款、债券、理财产品、保险等金融资产可用于企业在银行质押融资，而且一般利率较为优惠，成功融资机会大。缺点是额度有限，用于企业经营是杯水车薪。
（3）货押贷款。以企业的原材料为抵押的贷款。一般是大宗易于流通、容易保存、不易变质的原材料为主，例如钢材、木材、橡胶、化工原料、塑料、原油、煤炭等。货押贷款可以包括购置原材料时进行的专项融资，或者企业现有的原材料货押融资。这种方式的融资好处是企业无需不动产抵押，只需30%的资金就可以购买原材料存入仓库，其余70%在实际使用时才支付，特别适合原材料大宗采购而分批使用的企业。缺点是原材料要存放银行自身或指定的仓库，取货有时候办理手续和路途遥远有所不便，同时，仓库存放费用需要企业支付，也是一笔不少的费用。
（4）股权抵押。一般是上市企业的可流通股权。其他股权或难接受，或用于融资的计算融资比例很低。
（5）设备、汽车质押。主要是设备/汽车/船/飞机的融资租赁。这种资金募集方式的好处是相应购置设备或运输工具时，资金无需物业抵押或支付100%资金，一般只需要支付约30%的资金，其余由金融机构支付。但所有权归金融机构或融资租赁公司，企业只有使用权。购置后逐月归还本金，支付租金。其特点是支付的不是利息而是租金，可以计入成本减轻所得税负担。缺点是这种方式收取的融资费用比较高，同时，购置的设备金额不能太少，一般要求有数百万元或以上，如果几十万元很难有金融机构愿意承接此种方式融资。
（6）应收账款质押。企业如果有较大金额应收账款被占用时，可以考虑以应收账款向银行质押融资，其前提是这些应收账款有一定的金额，例如数百万甚至数千万元以上，合理数期（不是不合理的拖欠造成的长期限）较长，例如3-4个月，应收账款的债务人信用良好且愿意确认这些账款。如果企业运作正常良好，一般可以用这些应收账款质押在银行以70-90%的比例融资，到期收取的应收账款归还银行贷款，从而盘活企业资金。缺点就是企业应收账款能够满足以上条件不容易，例如金额过小或分散，债务人不确认账款，数期太短等等都无法进行。
（7）权益质押。例如公路收费经营权质押。但有时候这些权益质押不一定可以作为独立的质押取得融资，要配套其他的抵押或质押方式才能成功融资。
（8）知识产权质押。近年来新兴的知识产权质押融资，为企业拓展了一条新的融资渠道，但是由于知识产权的价值评估困难，目前主要集中在以技术含量较高的发明专利为标的物，对于外观专利、版权等一般难以接受。即使是发明专利，也要详细评估其投入生产带来的效益增值、专利的变现难易、专利的保护期长短、专利是否容易被模仿等，并要求企业较为大型优质企业。所以能够以此方式取得融资的企业为数不多，金额有限。
2．信用贷款。信用贷款和抵押/质押贷款的最大区别在于无需任何抵押或者质押，这是它的优点。但对借款人信用要求较高，融资额度的限制也比较严格，金额不大。
（1）信用卡透支。信用卡透支为不少个体户或者中小企业乐于使用的融资方式。其好处是使用便捷，立等可取，金额很小，例如几百元到几万元都可以。而且随时可以归还，需要使用时才透支，计算利息，不至于出现闲置期，减少无谓的利息支出。同时在约定宽限期内无需支付利息。缺点是其一需要一定的信用要求，如果信用不良无法办理信用卡或者允许透支的额度小。其二是信用卡透支的额度有限，一般是数千到几十万元而已，很难上百万元。其三是要很精确地算好每笔透支的到期时间并如期还款，否则罚息很重并进入不良记录，影响日后融资。其四是透支的利息一般比银行贷款高。
（2）供应链融资。供应链融资是上下游客户贸易关系的一种融资方式，银行给予贷款支持购置原材料或货物，要求有相应的销售关系，同时，资金直接划到需要支付款项的客户账户，可能不到借款人账户。这种方式要求有相应较为长期成熟的、金额较大的、对方信誉良好的采购或销售业务为基础申请，如果金额不大，业务为新发展的，对方信用不明确或不良就难以融资成功。
（3）第三方信用担保贷款。包括担保机构提供担保而成功融资的方式。好处是企业在抵押/质押不足、信用有限的情况下仍能透过第三方信用担保的方式完成资金筹集的工作。缺点是要额外支付担保费用，同时担保机构或要质押一定比例资金作为保证金，可用资金相对减少，增加平均成本。同时，作为担保机构风险防范，要求企业提供很多的企业经营情况，如果企业不规范或不愿意提供就难以取得担保。
（三）民间借贷。民间借贷是企业资金筹集的一个补充渠道，其优点是对企业的评估比较弹性，如果企业信用较好或者有一定的抵押/质押或信用担保，能够取得融资，同时民间借贷效率较高，最快可以当天完成审核放款。但民间借贷也有其不足，一是利率较高，有时年化利率可以高达50%以上；二是金额不太大，很少能够上亿元的；三是逾期不能还款的罚息很重，而且处置很快，谈判余地不大。所以一般只能作为短期（1-3个月）小额资金需求的补充渠道。
（四）其他方式。资金的筹集还有很多方式作为补充，不同行业不同企业，或能够选用一些方式弥补资金的紧缺。
1．预收货款。对于购货客户预收部分甚至全部货款，是减轻资金压力的一种良好途径，同时避免客户违约风险。但在经济下行，消费不景气的情况下，除非企业产品销售情形异常理想，一般很难预收大比例货款。
2．货款延期归还。向对方购货需要支付对方的货款，通过一些优惠的条件，争取对方存放在己方企业一段时间再归还，以企业优先股或债券方式，同步支付相应的利息或分红，从而争取到资金使用。
3．预付、代理、加盟。发行企业产品或服务的预付卡吸纳资金运用；争取合作者代理或加盟企业产品、服务，收取代理费，加盟费，及保证金等。
随着社会的进步，资金筹集的方式越来越多，企业应根据自身的资金需求和承受能力，合理选择合适企业的资金，支持企业发展。
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